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【2023版】1.1 袁骏：为什么说我们身处宏观大变局的时代？

本期内容

各位见闻的朋友们，大家好，我是袁骏，欢迎来到我的大师课《宏观变局下的应对之道》。

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大家关注宏观很长时间，都知道宏观问题很重要，但事实上又很难去把握。每家券商、银行、研究机构，都有自己的经济专家去研究宏观问题，但是宏观却非常难以预测。于是大家在经历了各种探索、理论、实践之后，最后市场大部分人对于宏观大部分是两种观点。

第一种观点是宏观很重要，可以推测，但是不一定能够直接落实到投资中，因此很多时候沦为一种谈资。大家可能会津津乐道于中美贸易摩擦，津津乐道于美国的政坛，地缘的局势，会讨论中国未来的发展前景，甚至有人会用推背图古代的玄学来预测未来。但是推背图预测了几百年的发展，以十年为一个大周期走完后，无论是怎样的预测都是能够应验的。所以如果仅仅是谈论这些，最后就会变成一种玄学，但宏观并不是玄学。

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另外一种看法是宏观虽然很重要，但是我是做股票、做商品的，只需要搞清楚某个行业，搞清楚特定公司，搞清楚这家企业会不会违约，搞清楚譬如铁矿、螺纹钢的供需，就能够赚到钱，那我为什么需要知道宏观呢？这也是一种宏观无用论的观点。

但是我和很多市场人士具有不一样的职业背景，因为我并不是做经济学家出身的。我个人的本科和硕士都是北大的计算机专业毕业，在2004年加入摩根士丹利（Morgan Stanley），当时是摩根士丹利第一位在内地招聘的华人毕业生，摩根士丹利之前招聘的都是纽约那边的毕业生。

我加入摩根士丹利的时候是在他们的宏观部门——FICC部门（Fixed income，Currencies&Commodities，译为固定收益，货币和大宗商品），然后我一开始做了一年的研究，之后都是在做交易。

所以我其实是从交易、从实践的地方出身的，而不是从理论框架分析再到交易实践。我是反过来用实践去验证我自学的那些理论。从网上看一些金融报道，然后考了CFA，再去自学一些课程，而且完全是自学的。之后在我的整个职业生涯中不断地用实践去验证、去挑战那些我学过的理论。

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在这个过程中其实我发现很多的理论其仅仅止于理论，并不能用于投资交易。因为很多理论都是在1900年~1980年那段时代，为了解释经济而去提出来的。但实际中经济的运行和交易时所运用的逻辑和这些理论有很大的不同。

所以对我来说，宏观既不是玄学，也不是无用的纯理论，它是可以帮我真的赚到钱。

我在摩根士丹利和高盛都主管宏观交易部门，所谓的FICC宏观交易主要是外汇和利率，以及外汇、利率的衍生品或交易，从即期、掉期、远期到复杂的期权，还有跨资产的期权，这些都是我的工作的内容，也是能够赚钱的东西。而且这些是投行盈利最好的部门，比股票部门盈利更多。

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我想给大家分享那么多年工作研究下来的收获：宏观是可以预测的，不一定准确，但它一定是可以赚钱的项目。它就像一门半人文半自然的科学，是可以有理论和实例去验证，欧博在线但它又可以落于实际。

本次课程我们先做一个之前课程的回顾，为什么说我们身处在一个宏观变局之中？而这个宏观变局的本质是哪些东西在改变？

宏观变局时代

对于我们身处的宏观变局来说，大家都不会太陌生了。现在我们在提及宏观变局的时候，它通常是由三方面的内容去决定，整个经济和社会运行的机制发生的巨大改变。

一、政治和经济格局方面的变化

对于海外来说，二战之后布雷顿森林体系的破灭彻底改变了整个货币、汇率的机制，随后美元和石油挂钩，把整个商品体系变成了美元霸权最核心的支柱。

然后对于中国来说，最核心的变化就是2001年WTO的加入，从此让我们走上了一条不断通过出口创汇的道路，由基础货币，通过非常高的M2的增长，再派生出更多的信用货币，最后通过城投和房地产去进一步的放大。这导致了我们在过去这20年的时间里在人类历史上都罕见的一个极快增速的时代，这也是改革开放给我们奠定的基础。

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二、经济增长模式变革和相应红利

中国无论是1995~2000年经历的互联网兴起，还是2010年之后的移动互联网变革，再到最近的AI的革命，变局给我们带来的生产力提高会极大地释放出产业端、公司端的红利。

三、量化宽松的时代背景

量化宽松是我们身处多年的一个时代背景特点，美国印出了人类历史上最多的天量资金出来，而中国则将货币信用创造杠杆和货币派生能力推到一个极致。

所以中美两国的联手，让我们度过了一个从2008年以来到现在15年的时间，这个最快的从基础货币到信用货币派生的过程。没有这些货币的创造，也不会有我们现在的高楼大厦，也不会有这么多先进制造业的企业。

研究变局的意义

事实上，这些宏观的变化大多数都是可以交易、可以观测到的，包括资产价格的变化，股票、债券的商品价格变化。而这次变局所表现出的利率、汇率、股市等的波动，是非常惊人的。

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因此，我们现在研究宏观变局的意义更多是在于，我们已经处在这样一个宏观变局之中了。每个人都是在见证历史，每一刻发生的事件对于未来的人都是一个重要的拐点。而且作为如此重大的宏观变局的拐点，它并不是一个月也不是一年就能完成的，可能需要经历很长一段时间。就像在1971年布雷顿森林体系解体之后，美国是一直到了1973、1974年左右经历了第一次石油危机之后才建立了“石油-美元”体系。

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对于市场来说，瑞·达利欧（Ray Dalio）所提出来的全天候交易策略（All Weather）以及风险平价模型（Risk Parity）也是他经历过那个时期、到了1980年代之后见识了各种不同的所谓宏观预测理论的失效之后，最后提出来的一种资产配置策略，从1980年开始不断的发扬光大。

所以在一个巨大的宏观变局里，尤其当我们身处其中时，往往你在一开始并没有意识到有些东西意味着决定性的改变，然后等你意识到这个东西是决定性改变的时候，可能一些资产价格、一些市场情境已经很不一样了，但是这不代表机会就彻底过去了，未来还有很多机会在等着我们，只不过我们的认知要从过往的繁荣时期转变到现在的变局时期，需要经历认知上的全方面改变。

以上就是本节课的课程内容，关于课程内容有什么问题或建议欢迎留言。我是袁骏，我们下期再见。 - E N D -

【2023版】袁骏《宏观变局下的应对之道》

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